Solana现状剖析：从巅峰回落是困境还是转机[多图]

3 月 1 号解锁的也正是清算 SOL 的一部分，唯一值得高兴的是 FTX 已经于 2 月 18 日开始偿还款项，Kraken 已完成 FTX estate 的首次资金分配，向超过 46000 名债权人赔付。债权人开心，SOL 的持有者却颇有些心惊胆战。

在当下并不算好的市场，大额解锁的 SOL 难免会被视为抛压，从而打击投资者信心。加密货币交易员 RunnerXBT 直言，现在是购买 Solana 的「危险」时期。其还强调，一旦 SOL 解锁发生，Galaxy、Pantera 和 Figure 等公司将提取 30 亿美元、10 亿美元和 1.5 亿美元的未实现收益。

外部环境动荡、内部环境不稳，市场迅速采取行动，除了抛售换成稳定资产外，卖空成为了唯一选项。不仅总未平仓合约和资金利率出现背离，多空比例也相差悬殊，随着持仓量的上升和资金利率变为负值，目前的空多比率为 4：1，而多数持仓是在 SOL 跌至 190 美元后增加的，这代表新加入的购买者看空情绪高涨。交易数据更是收缩明显，在 1 月 17 日达到 355 亿美元的日交易量峰值后，Solana 的链上活动在 2 月 17 日急剧下降至 31 亿美元。

在此背景下，SOL 也不负众望的下降，从 1 月 19 日的 290 美元下跌，最低触及 160 美元，一月下跌 45%，用落花流水来形容并不为过。散户之王的 Solana 难道就要就此陨落了?

颇为有趣的是，在日前举办的共识大会中，Solana 主场举办的 Side Event 仍然门庭若市，热闹非凡。有人代表有关注，有关注在币圈就意味着资金流，与之形成鲜明对比的是铭文与 NFT 的活动，曾经爆火的概念如今参与者却只有寥寥。

以此而言，多数行业人士对 Solana 似乎仍表现出相当强烈的兴趣。归根结底，吐槽归吐槽，Solana 生态仍然相对能打，纵观其生态，支付、DeFi、LSD、Meme、游戏、NFT、DePIN 领域均有揽括，且多有明星项目集聚。从总 TVL 而言，SolanaTVL 达到了 82.4 亿美元，虽然相比以太坊的 573 亿美元差距悬殊，但也成功从 2023 年的查无此人跃升到了公链的第二位，占据 TVL 总量的 7.72%。值得一提的是，在这两周，受解锁影响，Solana TVL 在这两周下跌 19%，Jito、Kamino、Marinade Finance 和 Sanctum 正快速流出。

一个单机链能从 10 美元下方再度回归巅峰，除了所谓的技术与定位优势外，资本的力量才是真正看不见的手。A16z、Multicoin、Galaxy、Pantera 等雄厚的西方资本构成了强庄的底气，也因此让 Solana 在诸多支付领域如鱼得水。在此前机构的 2025 预测中，无一例外都对 SOL 表示高度信心。

回归到基本面上，除了日渐下行的 MEME 难以修复，代币解锁带来的影响在短期仍相对可控。本次解锁已然在 2 月初就开始陆续进行，市场早有预期，而即将到来的解锁仅占总供应量和市值的 2.31%，对比 24 小时在 36 亿美元左右的现货交易量，抛售压力并不算强劲。当然，若资本方选择一次性在市场上大额出售，SOL 毫无意外会迎来重挫，但出于个人收益的考虑，资本方不会选择这一方式，多会采取控制出售频次，即便一次性抛售，也会选择场外 OTC 的形式，尽可能降低对市场的影响，从而使个人利益最大化。当然，也未必就全然乐观，除了 3 月 1 日的解锁，从今年开始，后续还有更多的抛售压力。

从消息面利好来看，SOL ETF 还会存在一波炒作。就目前来看，已有五家机构提交了 SOL 的现货 ETF，分别是 Grayscale、Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Capital。尽管去年 SOL ETF 折戟而归，但随着新任监管机构的上台，SOL ETF 还是迎来了一点曙光，目前 SEC 已经受理了 Grayscale Solana ETF 的 19b-4 申请，最近审批的日期为 3 月 30 日，但按照一般程序，SEC 通常会不断推后受理申请，时间周期最多为 240 天。鉴于 SOL 的证券性质性质曾被明确点名，后续审批还需静观其变，仅从可能性而言，莱特币以及狗狗币获批概率反而相对更大，但无论如何，只要 ETF 尚在审批中，叙事就不会停歇。

另一方面，这并不意味着 Solana 就不存在问题，就目前的结构来看，尽管 DeFi、DePin 亦是火热，但 Solana 的确高度依赖 MEME 生态。根据 Messari 发布的 2024 年第四季度的数据，Solana 应用收入从第三季度的 2.68 亿美元跃升至年末第四季度的 8.4 亿美元，增长高达 213%，而这一增长，主要归因于 MEME。其中 Pump.fun 在第四季度产生收入达到了 2.35 亿美元，DeFi 交易终端 Photon 和去中心化交易所 Raydium，分别录得 1.4 亿美元和 7400 万美元的收入。

客观来看，尽管 MEME 已然成为加密经久不衰的重要叙事板块，具有长期效应，但归根结底，MEME 的狂欢，还是源自于行业持续低迷的景气周期。换而言之，MEME 更像是加密市场的一种彩piao效应，以小博大的博富行为，MEME 周期反而是流动性不足背景下的阶段性产物。然而，市场厌倦了 VC 式牟利，但尽管看似公平发射，MEME 抢跑、内幕交易、庄家收割也随处可见，这种高频次、一波流似的收割从某种程度而言，严重破坏了行业生态。以 LIBRA 为例，其背后的团队甚至还尝试与尼日利亚总统建立联系，这意味着或许之后总统代币都能满大街跑，稀缺性更是无从谈起。

在此背景下，Solana 的 MEME 依存度过高，难免会随着 MEME 上下起伏，本次 LIBRA 爆雷后市场的迁怒，对 Jupiter、Meteora 的质疑以及对 SOL 的打击，也都印证了该点。而市场投机情绪遭到抑制，关联的 SOL 也难免唇亡齿寒，再加上最关键的解锁抛售预期，不外乎 SOL 正持续下滑。

诚然，仅从现阶段而言，Solana 仍是市场上活跃资金最多的公链之一，情绪性的宣泄难以持续太长时间，资本加持的 Solana 也仍旧在「做事」Bulid，但在充斥着 FUD 的加密市场，留给 SOL 的时间，未必有想象中那么长。